专访Deribit刘晓彤|加密期权市场仍有至少 10 倍的增长空间

作者|秦晓峰

编辑|郝方舟

生产| Odaily 星球日报

（吐槽刘晓彤，图片由受访者提供）

期权是2020年加密衍生品赛道的新宠。从CME到OKEx，再到最近的Binance，期权交易逐渐进入市场。

然而，加密期权市场上没有新的参与者可以撼动 Deribit 的“霸主”地位。该期权交易所成立于 2016 年，是全球首个期权交易平台。根据 Skew 数据，Deribit 比特币期权交易量长期以来占据了 80% 以上的市场份额。

近日，Odaily星球日报专访德瑞比特中国区负责人刘晓彤，揭开德瑞比特的神秘面纱，为期权行业指明新方向。

也欢迎阅读Odaily星球每日期权系列，加深您对该领域的理解：

以下是采访实录，由Odaily星球日报整理：

Q1：很多读者可能对 Deribit 交易所并不熟悉。能否先介绍一下Deribit的发展情况？

刘晓彤：Deribit Derivatives Exchange 于 2016 年夏天上线，由 John Jansen 和 Marius Jansen 两兄弟共同创立。他的兄弟 John 也是 Deribit 的首席执行官 (CEO)。

其实早在2014年，弟弟马里乌斯就萌生了成立期权交易所的想法。一方面，Marius 是最早的比特币投资者之一，有对冲风险的需求；另一方面，当时的加密市场还没有期权交易，衍生品仍处于空白状态。 Marius 觉得期权交易所的发展前景很好，所以他找我有个有期权背景的哥哥（John 以前是荷兰交易所的期权做市商）。经过两年的筹划，Deribit 终于上线了。

在早期，Deribit 的总部将设在阿姆斯特丹。 2018年，欧盟通过了《反洗钱5号令》，对交易平台的KYC认证要求更加严格。不过，当时 Deribit 并没有法币存款渠道（OTC），也不希望严格的 KYC 降低用户的交易意愿。最终，Deribit 将其运营总部迁至巴拿马城（实施轻量级 KYC），仅将产品技术部门保留在阿姆斯特丹。

经过 4 年的发展，Deribit 目前拥有约 30 人的全球团队。其中亚洲市场团队5人分布在北京、上海、杭州、深圳、广州，服务范围覆盖中国大陆、港澳台地区。我也是德瑞比特在中国的第一位员工。平时我们的工作基本都是线上，偶尔也会线下拜访一些大客户。

最后，让我们谈谈我们的业务。目前，Deribit 提供 BTC、ETH 期货和期权交易。期货支持最大100倍杠杆，有到期合约（季度、下一季度）和永续合约；按照行权时间，期权有每日、次日、当周、下周、当月、下月、季度、二季度、半年，是目前覆盖时间最多的期权交易所。

Q2：Deribit上线后，您遇到了哪些问题，您是如何克服的？

刘晓彤：2016年，Deribit刚成立就推出了BTC期权，但遇到了一个大问题：基本没有交易量。一是期权交易高度依赖做市商，当时做市商服务不足；此外，当时的期权市场实际上还处于真空状态，用户交易需求不旺。即便是现在，期权产品在币圈中还是比较复杂的，不像期货这样的线性产品那么受欢迎。

我们如何解决这个问题？方法是引入永续合约和期货合约，通过期货转移期权。此外，通过培育期权市场，期权交易量将逐步增加。

这也形成了目前Deribit“期权+期货”的交易格局。用户在Deribit交易时，期权和期货保证金是互通的，期货可以用来锁定期权的利润，对冲期权的风险。

Q3：事实上，期货交易市场从 2018 年开始也有所增长，火币和币安也从那时起进入了期货市场。目前，Deribit 仅有 BTC 和 ETH 期货交易。既然占了上风，何不趁势扩大期货交易呢？

刘晓彤：一个重要原因是创始人出身传统金融，非常保守。他不想接触太多的小币种，包括以太坊期货，一般被市场认为是主流，去年才推出。期权做市商约翰·詹森（John Jansen）的风险控制意识较高。如果推出更多的山寨币合约，用户的风险也会增加很多，这不符合他的想法。可能传统金融界的人普遍具有较高的风险控制意识。比如BitMex的创始人也是来自传统金融（花旗银行）。目前，BitMex 仅使用 BTC 结算所有保证金抵押品。

Q4：虽然期权有欧式和美式的行权时间限制，但用户其实可以提前平仓。关键是期权交易所的流动性是否充足。 Deribit 如何控制这方面的？的？

刘晓彤：流动性方面币安期权如何玩怎么算收益，我们会有专门的做市商。具体来说，这意味着他们需要履行某些做市商义务。例如，他们需要在周一至周日进行双边报价，涵盖个别行使价和其他各种硬性要求。除了专业做市商，我们也欢迎其他专业交易者在 Deribit 做市，我们不会过多限制他们，尤其是期权卖家。

（Odaily星球日报注：为了保证期权卖家有足够的实力支付，不同的交易所采取了不同的措施。比如OKEx目前要求期权卖家至少持有1个BTC资产币安期权如何玩怎么算收益，Binance Options目前是这样做的不是期权卖家对外开放。）

Q5：根据Skew数据，Odaily星球日报发现，Deribit今年一季度的期权交易量一直占期权市场的80%以上。能否透露一下 Deribit 当前注册用户和日活跃用户的数据？

刘晓彤：目前Deribit在全球拥有超过10万注册用户，日均活跃用户在4000-5000左右； 312崩盘前，日均期权交易量接近1亿美元，最高超过2.4亿美元；在 312 次暴跌之后，期权日交易量下滑至 5000 万美元。这个数字还是比较真实的，因为我们的目标用户还是专业投资者，不是散户——散户在做期权的时候很容易赔钱，所以我们不会做一些假数据来吸引散户。

Q6：您刚才提到 Deribit 的目标用户是专业投资者。能否分享一下目前的用户资料以及专业投资者的交易量占比？

刘晓彤：第一阶段头部月交易量可达1.50,000 BTC以上，属于做市商级别；大客户和机构用户的交易量也属于这一类，交易量略小（具体数字不便透露）。第二层，中等用户，月交易量在 3000-8000 BTC 之间，中位数为 5000 BTC。三级，通过API量化的专业用户，月交易量一般在300-800BTC之间。

以上三个等级按数量级递增，呈现倒金字塔结构。比如第一梯队20-30人，第二梯队200-300人，第三梯队2000-3000人。具体数字暂未披露。

Q7：上个季度，Deribit 的交易量较 2019 年第四季度有显着增长。增量用户来自哪里？

刘晓彤：最近的增长主要是我们做了很多市场培育。从期权交易所获取客户的方式不同于其他一些线性衍生品交易所（期货）。如果期权使用者的教育没有做好，很多人不会接触到期权，也不会交易。因此，我们的主要关注点仍然是用户教育。另外，还有一部分流量，来自矿工的对冲需求和对冲风险的需求。

（来自 Odaily Planet Daily 的注释：加密金融贷方 PayPal 于 2 月份在 Deribit 上开设了看跌期权，以对冲风险并为借款人在随后的清算过程中获得时间来弥补其头寸。）

Q8：Odaily星球日报观察到BTC和ETH近期历史波动率持续下降。这是什么意思？投资者如何利用隐含波动率和历史波动率进行投资？

（BTC历史波动率）

刘晓彤：历史波幅下降意味着市场趋于平静，波幅下降。小的。回顾 3 月 12 日和 3 月 13 日这两天，当时的历史波动率可以达到 300% 到 400%，而现在每天都在 100% 以内。

隐含波动率实际上是一种带有很大猜测的未来预期，而历史波动率是过去发生的事实。其实做期权的本质就是猜测隐含波动率会不会高于历史波动率。期权买家本质上是在押注隐含波动率将大于历史波动率；期权卖家基本上押注隐含波动率将低于历史波动率。等到最后的结果来了，就等于中了彩票，证明谁更大。

从统计学上讲，历史波动率通常小于隐含波动率，这意味着期权卖家获胜的概率更高，这也是很多人愿意成为期权卖家的原因。虽然从理论上的收益来看，期权卖方的收益是有限的（只有期权溢价），而期权买方的收益理论上是无限的。

回到我们的问题，您如何投资隐含波动率和历史波动率？在我看来，如果当前隐含波动率低于历史波动率，此时适合做期权买家。当然，这并不意味着你会获利（取决于两者的最终结果）；当隐含波动率高于历史波动率 谈到波动率时，如果您是期权买家，请三思而后行，因为存在溢价而且对买家来说不值得。

因此，最终选择买方还是卖方取决于市场情况和您自己的承受能力。

Q9：期权价格最终会影响期权行权交易。 Deribit当前的价格指数是如何设计的？

刘晓彤：Deribit之前的价格指数是根据8个交易平台的现货价格确定的，每个交易平台的权重相同：Bitfinex、Bitstamp、Bittrex、Coinbase、Gemini、Itbit、Kraken、LMAX Digital。

可能很多人发现我们没有选择币安等大型交易所。这是因为它们都是USDT交易所，我们的期权和期货都是以美元计价的，而且USDT和美元之间经常存在溢价（3月12日USDT最高溢价高达14.29%，创历史新高），因此我们最终选择了美元交易所作为价格指数的参考来源。

现在，我们已将 Bitfinex 的价格权重降至零。最重要的原因是Bitfinex的比特币价格经常不准确，也会有溢价。

（Deribit BTC价格指数构成）

Q10：Jex平台目前有5种期权（BTC、ETH、EOS、LTC、BNB），Deribit会考虑上线小币种期权吗？对于期货市场未来的发展，Deribit有哪些新的规划？

刘晓彤：在期权方面，目前的期权结构非常完整，是市场上期权时间范围最完整的交易所。由于交易需求不那么大，因此不应进一步扩大年度期权。另外，小币种期权的上市不宜考虑，因为深度太差，流动性不足。

二是合约市场，会有两个发展方向：一是有可能上线LTC（莱特币）双币合约

(Odaily星球日报注：所谓双重货币，即计价货币和结算货币不同，它们是两种货币，所以需要定义两种货币之间的兑换关系。例如，在 ETH/USD 合约中，ETH 为基础货币，USD 为计价货币，BTC 为结算货币；做空/做多 ETH 的收益不仅取决于 ETH 的走势，还与 BTC 有关. 点击阅读“双币合约”）；二是推出与期权数据相关的线性合约产品——基于BTC期权利率VIX指数永续合约隐含波动率。

众所周知，芝加哥期权交易所 (CBOE) 推出了市场波动率指数 VIX，用于衡量标准普尔 500 指数期权的隐含波动率。在期权交易中，隐含波动率通常代表预期市场未来的风险水平，因此 VIX 通常被视为风向标。高波动率指数意味着恐慌的蔓延。 VIX 指数也被称为“恐慌指数”。

我们正在考虑效仿CBOE，开发基于BTC期权隐含波动率的VIX指数永续合约，这是一种很好的风险对冲手段。

但是，这里的开发难度和风险也很大，尤其是对于交易所而言。以前段时间美股崩盘为例，标普500暴跌，VIX指数大涨，突破历史新高，VIX空头越仓，交易所需要赔钱。但是，在加密货币市场中，不存在用户跨仓会赔钱的情况，最终付款人要么是交易所，要么是盈利用户。从 Deribit 的角度来看，我们不会让盈利用户分担头寸的损失，而是用保险资金来弥补。

因此，BTC的VIX指数合约短期内可能不会上市，但我们正在考虑是否可以先上市VIX指数，再考虑合约。

Q11：你刚才提到了Deribit的保险基金，这些保险资金的来源是什么？ 312 暴跌对保险资金有何影响？如果保险基金用完怎么办？

刘晓彤：首先说一下我们为什么要设立保险基金。期权交易涉及买卖双方，许多期权卖方也选择买入期权以对冲风险。如果我们采用用户分享利润的模式，对于期权组合交易者（买卖）来说无疑是一场灾难。我们不想以这种方式伤害用户，所以我们不会分担职位损失。这就是保险基金的初衷。

保险资金的来源主要是期货和期权用户的平仓费。只要您触发风控让系统进行强平，我们会从中提取0.4%的强平费用，并加入保险基金。

（Deribit保险基金余额）

在今年 3 月 12 日崩盘之前，Deribit 的保险基金一度接近 400 BTC，然后跌至 100+，看起来损失了 380+ BTC。但实际上，真正的损失更大。在这次崩盘中，为了增加用户的信心，Deribit 还拿出了 500 BTC 加入保险基金。如果500 BTC不补足，到时候保险金可能会直接归零，盈利用户的利益也会受损。

幸运的是，保险基金终于熬过了风暴，现在已经恢复到接近 300 BTC 的水平。即使保险基金最终没钱，Deribit 也会继续补贴。

Q12：我观察到的一个现象是期货从最初的货币标准发展到现在的稳定货币（USDT）标准。以此类推，未来的期权是否也会有稳定币作为保证金和面额单位的可能性？

刘晓彤：用币本位作为保证金是一种妥协。一方面，使用比特币可以避免一些监管问题；另一方面，币圈流动性最强的稳定币是USDT，但我们担心它的风险，所以不会采用。我们宁愿使用相对不太稳定也可能不是最好的方法，但至少比特币有共识。

如果未来有合规稳定币，流动性好，我们也会考虑将其作为保证金和记账单位。不过，这种可能性比较小。因为如果真的合规，就会受到各种规定的约束，比如更严格的KYC，这其实和加密货币的宗旨背道而驰。所以我个人觉得用BTC作为保证金的模式可能一直存在并且长期存在。

Q13：传统的期权交易市场非常大，但加密市场的期权整体交易量仍然很小。即使日均交易量为 1 亿美元，与比特币期货相比，Deribit 仍然相形见绌。这是什么原因？您如何看待加密货币期权市场的未来发展？

刘晓彤：主要是币圈的用户，他们的共同特点是IT技术不错，但金融知识相对欠缺。此外，期权的认知门槛较高，因此整个期权市场仍处于自然增长阶段。再加上近期的大幅下跌，也对整个市场交易的信心造成了负面影响，也影响了现在期权的发展。

但是，我还是很看好期权市场未来的发展，否则我不会做期权。如果以传统市场为参考，传统市场期权的交易量是标的资产交易量的10倍以上。从这个角度来看，我认为加密期权的交易量还有很大的增长空间，我愿意相信并希望会有这么大的发展。

（完）